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普拉克·普拉萨德，新加坡那烂陀老本（Nalanda Capital）首创东谈主。

他于2007年创立那烂陀老本，专注投资印度上市公司，措置资金规模约50亿好意思元，自建树以来杀青了近20%的年化文书率。

普拉萨德借助进化生物学的核形貌念，打造了那烂陀老本的投资理念：要作念优质企业的永久领有者。那烂陀的投资尺度：第一，藏匿大风险；第二，以合理的价钱购买高质料的居品；第三，不要懒惰——要特等懒惰。

本书内容恰是基于这三点伸开。

本篇共享第一个尺度：藏匿大风险。

以我所领有的如斯中等的本事，我尽然在相称大的进度上影响了科学家们在某些进攻不雅点上的信念，这照实令东谈主诧异。《查尔斯·达尔文自传》的临了一句。

本·格雷厄姆四十五年前告诉我，在投资中，并不需要作念超卓的事情来获取超卓的终结。沃伦·巴菲特，致鼓吹的年度信函 1994 年。

在投资中，有两类系数投资者王人会犯的缺陷：咱们作念了不应该作念的事情，以及咱们莫得作念应该作念的事情。

第一类缺陷：所谓作念了不该作念的事情，即是买了不该买的垃圾股，虽然买之前你可能不这样觉得，包括巴菲特也买错过。

第二类缺陷：所谓莫得作念该作念的事情，即是错过了一个很好的契机，比如错过一长牛后劲股。

从统计学来说，这两种缺陷的风险是负相关的。将第一类缺陷的风险最小化，频频会增多第二类类缺陷的风险，而将第二类缺陷的风险最小化则会增多第一类缺陷的风险。

瞎想一下一个过于乐不雅的投资者，他简直每项投资王人看到了公正。此东谈主会因进行不良投资而犯下几种第一类缺陷，但也不会错过少数好的投资。另一方面，一个过于严慎的投资者，阻挡寻找事理阻隔每项投资，很可能会作念出很少的不良投资，但会失去一些好的投资。

是以，你会采用哪种投资策略呢：

a、进行巨额投资，以免失去一些好的契机，并因此隐忍一些失败的投资；

b、高度注意有采用地幸免作念出不良投资，从而错过一些好的投资吗？

让咱们从进化论中寻找谜底。

系数动物的地方王人是尽可能长时代地生计，至少直到它们繁殖为止。在动物宇宙里，每个东谈主王人既是猎物，又是捕食者。

让我以一只成年雄鹿为例来探讨两种第一类型的缺陷。

第一种发生在鹿口渴况且围聚水坑时。出于本能或申饬，或两者无所不包，鹿知谈，若是狮子、豹子或鳄鱼逃匿起来，恭候一顿好意思餐的契机，水坑可能会敲响丧钟。若是鹿采用接近水坑，它会很快解渴，然后离开。若是当捕食者准备好并恭候时它缺陷地围聚，它的生命就会终结。

它们在凶猛的捕食者中生计了数百万年，因为它们对犯第一类缺陷特等敏锐。

若是您看过非洲野生动物视频或参加过野生动物探险，您会注意到角马、羚羊、斑马和其他食草动物是何等警惕。他们似乎在莫得危急的地方看到了危急。但恰是这种警悟性让它们得以生计并繁殖繁殖了数百万年。低估要挟的第一类缺陷可能是这些动物犯的临了一个缺陷。

鹿可能犯的第二种第一类缺陷是在交配典礼中。对雌鹿来说，郊野的一个别有洞天的表象是两只成年雄鹿争夺后宫的独家适度权。

雄鹿长着令东谈主印象潜入的大鹿角，为了获取与后宫雌性的独家交配权而相互“战斗”。把“打斗”这个词放在引号里，是因为雄鹿很少会发生肢体冲破。

因为肢体冲破会导致受伤，从而裁汰生计几率。是以，尽管后宫的奖励相称可不雅，但雄鹿们对第一类缺陷阐扬出绝顶敏锐，很少决斗。

科学家们不雅察到，在争夺交配权时，锁定鹿角简直老是临了的技艺。

在按军号之前，会进行一系列全心遐想的典礼，以积极防止身段构兵。当两只雄鹿相互挑战时，其中一只会发出令东谈主印象潜入的吼叫声。然后对方以看似相同的活力作念出修起，因为音质是敌手实力的可靠地方。吼怒声可能会捏续一个多小时，最高的吼怒次数为每分钟三到四次。在这个阶段，凭证吼怒的质料，其中一只雄鹿频频会除去。

若是它们无法凭证吼怒来详情我方的相对上风，它们就会用僵硬的双腿平行行走，插足“战斗”的下一阶段。是的，他们用走路来要挟敌手！这种平行行走的奇不雅捏续了好多分钟，在此时代，参赛者在大要两米的距离内评估相互的力量和身段景色。它们还会猛烈地殴打植被并发出吼怒，让敌手显得愈加威吓。相同，两边可以在这一阶段采用退出。只须当两边王人阻隔恶臭时，它们才会采用冲破鹿角。

科学家不雅察到，只须大要 5% 的发情雄鹿会受到永久性伤害。雄鹿进化的得胜，至少部分归因于它们保护生命和肢体的本能，以尽量减少犯第一类缺陷的风险。

然则，将第一类缺陷的风险降至最低的尺度存在一个紧要的量度：鹿会犯更多的第二类缺陷。第二类缺陷或遗漏缺陷意味着躲避莫得捕食者恭候的水坑。当雄鹿有很大契机赢得后宫时，它们也经常会退出猛烈的决斗。代价是失去喝水或交配的契机。

在某些情况下，第二类缺陷可能会成为致命缺陷。口渴的鹿可能无法跑得饱和快来脱逃捕食者，而过于严慎的雄鹿可能无法将其基因传递给下一代。但平均而言，这种量度成心于减少自颓残陷的数目，同期容忍更多阻隔潜在利益的缺陷，对于该物种来说遵循相称好。

犯第一类缺陷的后果，久而久之，物种可能会解除。而反第二类缺陷，物种不会解除。

巴菲特的两条投资律例：

规定1：历久不要亏钱。

规定2：历久不要健忘规定1。

事实上，巴菲特似乎屡次违犯了我方的两条规定。举例，1993年，伯克希尔以4.33亿好意思元的伯克希尔股票收购了Dexter Shoe。正如他在 2007 年年度信中详确形色的那样，“我所评估的捏久竞争上风在几年内就隐藏了。 。 。 。这一举措使伯克希尔鼓吹的损失不是 4 亿好意思元，而是 35 亿好意思元。从骨子上讲，我烧毁了一家出色企业（当前价值 2200 亿好意思元）1.6% 的股份，来购买一家毫无价值的企业。”

他的有趣：幸免大风险。不要犯第一类缺陷。不要进行赔本概率高于得益概率的投资。当先研究风险，而不是文书。

接下来，咱们用数字推理的方式来考据上述论断：

咱们假定25%的上市资产包含“优质投资”，按照这个逻辑，咱们可以说好意思国上市公司中有1,000 个好的投资和3,000个坏的投资。

假定X投资者特等厉害，他的投资方案在80%的情况下王人是正确的。换句话说，若是他遭受一项厄运的投资（即他不会赚到任何钱），他 80% 的情况王人会阻隔。若是他看到一项好的投资（即可以得益的投资），80% 的情况下他会作念出成心的投资决定。因此，他的第一类缺陷和第二类缺陷率均为 20%。

好了，接下来是枢纽时刻：若是这位X投资者作念出了一项投资决定，那么这是一项好的投资的概率是若干？

你会说80%，错。谜底是 57%。

意象历程如下：

市集上有 1,000 项好的投资，由于该投资者在 20% 的情况下会犯第二类缺陷（即他缺陷地阻隔了其中的 20%），因此他只会从列表中采用 800 家公司。市集上还有 3,000 项厄运的投资，由于他有 20% 的时代会犯第一类缺陷（即他缺陷地领受了其中的 20%），因此他会缺陷地从这个列表中采用 600 家公司，觉得它们是好的投资。

因此，他觉得普遍投资的范围将是 1,400 家公司（800 + 600）。而本质上，咱们知谈果真投资是800家。是以他作念出正确投资的概率为 800 ÷ 1,400 = 57%。

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好的，接下来咱们变化一下：

假定投资者 A 决定更好地阻隔不良投资，并将其第一类缺陷率从 20% 裁汰到 10%。因此，从市集上的3000个不良投资中，他只会采用300个企业（10%×3000）。由于他的第二类缺陷率仍然是20%，他会缺陷地阻隔1000个好的投资中的200个，从而采用800个投资。因此，投资者 A 采用了 1,100 项投资（300 + 800），但其中只须 800 项是好的。在这种情况下，投资者 A 采用普遍投资的概率从 57% 普及到 73% (800 ÷ 1,100)。我想你会承认他的得胜率有了很大的普及。

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访佛的，投资者B更注重可以过良机。他采用将第二类缺陷率从20%裁汰到10%，并将第一类缺陷率保捏在20%。因此，在 1,000 项好的投资中，他会采用 900 项（90% × 1,000），而在 3,000 项不好的投资中，他会缺陷地觉得 600 项是好的（20% × 3,000）。因此，投资者 B 采用了 1,500 项投资（600 + 900），但只须900 项是好的。因此，投资者 B 采用好企业的概率从 57% 普及到 60% (900 ÷ 1,500)。这是一个特出，但仅普及了 3 个百分点。可以，但不是很好。

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猜猜若是另一位投资者（投资者 C）将其两类缺陷率从20%普及到10%，会发生什么。当我第一次看到谜底时我惊呆了：75%。这仅略高于投资者 A 所取得的 73%。

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因此，

投资者只需要专注于减少第一类缺陷，绩效才会显耀普及。

巴菲特是宇宙上最佳的投资者，因为他是宇宙上最佳的阻隔者。

有哪些地方，可能存在潜在的第一类缺陷呢？

1）警惕罪人、骗子和骗子

算作永久系数者，咱们那烂陀对哄骗客户、供应商、职工或鼓吹的东谈主领有或遐想的企业莫得兴味。当咱们遭受这样的东谈主时，咱们不会问这个生意是否饱和低廉以减轻风险；咱们不会问是否可以劝服这个东谈主篡改；咱们不会问他们的罪恶是否微不及谈，足以淡薄。咱们仅仅走开。

2）幸免押注回转

未必，董事会或系数者会衔命前任首席实行官，并任命新首席实行官来扭转堕入窘境的企业。新任首席实行官频频有着令东谈主印象潜入的简历，而且许多东谈主王人是高修养的。但咱们不押注于这些转化。一位凸起的首席实行官在特定的配景下和特定的业务中给东谈主留住了潜入的印象——这个配景和这个业务是不同的。咱们若何知谈新任首席实行官在面对一系列他们简直敬佩从未遭受过的挑战时会作念他们欢喜作念的事情？咱们不知谈。

3）厌恶债务

经过多年的投资，我意志到我需要尽可能多地贵重公司的资产欠债表。应收账款、存货、应酬账款、固定资产。最进攻的是，债务。

若是一家公司可以借钱购买资产，其股本文书率和每股收益应该会有所改善。从数学上来说，这无疑是正确的。事实上，这无疑是危急的。

对于企业来说，还有什么比普及短期股本文书率和每股收益更进攻的呢？在我看来，有两件事。

第一，高债务会要挟生计。若是股本文书率会挫伤历久生计，那么将股本文书率普及几个百分点就没挑升念念。

疫情时代，那些堕入窘境的公司，共同点是：系数东谈主王人使命着多半债务。

第二，债务收缩了计谋机动性，从而收缩了历久价值创造。对于白昼往来者甚而捏有期限为三到五年的投资者来说，合理的杠杆水平可能并不进攻。但对于像那烂陀这样的永久系数者来说，任何防止企业进行经过三念念此后行的计谋赌注的终结王人是不行取的。

4）淡薄并购迷

在启动普遍的企业中，往日服务不会发生任何事情。对不起，发生了好多事情，但大部分王人是等闲的、沟通的、无趣的、千里闷的、单调的。事情正本就应该这样。

出于某种原因，媒体心爱报谈一家企业与另一家企业并吞或收购的新闻。赚取高额用度的投资银人人和金融家更心爱它们。在这样的公密告布后，首席实行官频频会受邀领受媒体采访，在采访中他们会推奖“计谋契合度”、“协同效应”、“文化契合度”以及每一次并购中出现的其他旧调重谈的优点。

但，他们简直老是错的。大多数并购王人失败了。

5）不揣度冰球会在那处

在快速发展的行业中创造金钱的谈路是危急的，咱们阻隔走这条路。

许多投资者王人是非棍球传闻东谈主物韦恩·格雷茨基名言的奴婢：“我滑向冰球将要到达的地方，而不是它也曾在的地方。”

我不是其中之一。我仅仅没那么贤人。

在快速变化的行业中，我不知谈谁会、何时、若何得手。与曲棍球比拟，因为我不知谈冰球会在那处，是以我阻隔打球。

咱们那烂陀爱慕踏实、可揣度、没趣的行业。

咱们心爱赢家和输家依然基分内清、游戏规定大众王人明晰的行业。

6）不与不结好的系数者结好

算作外部和被迫的系数者，咱们那烂陀但愿公司系数者的利益与鼓吹的利益保捏一致。

算作任何企业的鼓吹，咱们只须一个地方：创造历久价值。公司必须以谈德、可捏续的方式作念到这少许，并对系数利益相关者（包括职工、供应商和客户）平允。

临了，错过特斯拉，是咱们的策略不行幸免的。

这属于第二类缺陷，因为咱们阻隔高欠债企业、快速发展的行业模式和扭亏为盈。但咱们不会篡改咱们的作念法。对于每一个特斯拉来说，数百个未经阐发的生意模式和扭亏为盈的故事王人被绝不客气地扔进了历史的垃圾箱。咱们信赖，咱们的得胜取决于咱们对错过特斯拉的安谧领受，因为平均而言，幸免第一类缺陷从长久来看会产生古迹。

四念同学：莫得任何一种尺度可以收拢系数契机，鱼和熊掌不行兼得，采用你最擅长的、得胜概率最高、底层逻辑最塌实的阿谁。

加油，我和我的一又友们！

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